Buenas tardes,
Ferreycorp S.A.A.
(BVL: FERREYC1) reportó en el 1T2013 una utilidad por acción (UPA) de
S/. 0.033, por debajo de nuestro estimado de S/. 0.060 (-45.5%) y menor a
la UPA del mismo trimestre del año anterior de S/. 0.057 (-41.8%). A
continuación los puntos más resaltantes:
§ Las ventas
aumentaron en 19.0% YoY y se ubicaron 3.5% por debajo de nuestras
proyecciones. El crecimiento fue impulsado por la venta de equipos
Caterpillar para Gran Minería (+318.2%). Cabe resaltar que, a diferencia
del año anterior, el 1T2013 incluye las ventas de la nueva línea de
maquinaria Bucyrus.
§ La utilidad bruta
creció 12.0% YoY, menor al crecimiento de las ventas, dada la mayor
participación de la venta de equipos Caterpillar, que reporta menores
márgenes. Ésta aumentó a 45.5% de las ventas totales, desde un 43.8% en
el 1T2012.
§ La utilidad operativa se incrementó en 12.4% YoY. Este crecimiento está sustentado en:
i. Un
aumento de 17.3% YoY en los gastos de ventas y administración, producto
de mayores gastos de personal en línea con las ventas.
ii. Un ingreso extraordinario de S/. 7.2 millones otorgado por Caterpillar por reclamos de garantía.
§ La utilidad neta cayó 45.5% debajo de nuestro estimado y fue 41.8% menor a la del 1T2012, debido a las siguientes razones:
i. Una caída de 7.9% YoY en los ingresos financieros, producto de menores ventas financiadas por la compañía.
ii. Un aumento de 20.6% YoY en los gastos financieros, ante un incremento de 20.5 YoY en los pasivos sujetos a pago de intereses.
iii. Una pérdida de S/. 17.0 millones por diferencia de cambio, comparado con una ganancia de S/. 12.8 millones en el 1T2012.
Conclusión
Los
resultados de Ferreycorp se encontraron por debajo de nuestros
estimados ante: i) menores márgenes por el fuerte incremento en la
participación de la venta de equipos Caterpillar, principalmente en el
sector minero; y ii) la pérdida por tipo de cambio dada la devaluación
de la moneda local durante el 1T2013.
A
pesar de este hecho, mantenemos nuestros estimados para el 2013 a la
expectativa que la compañía recupere su margen bruto a niveles por
encima de 20%, como ha registrado en años anteriores. Asimismo,
esperamos que el efecto causado por la devaluación del Nuevo Sol se
revierta en los siguientes trimestres.
No
obstante, nos mantendremos a la expectativa de los resultados del
2T2013, ya que de continuar la presión en los márgenes de Ferreycorp
evaluaremos realizar ajustes en nuestro valor fundamental.
Por lo expuesto anteriormente, mantenemos nuestro valor fundamental de S/. 3.14. Sin embargo, debido a la reciente caída en el precio de la acción, cambiamos nuestra recomendación de sobreponderar a sobreponderar +.
Saludos cordiales,
Marco Contreras
Analista
Inversiones y Mercado de Capitales
Kallpa Securities S.A.B.
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