Buenos días,
Volcan Compañía Minera S.A.A. (BVL: VOLCABC1) reportó en el 1T2013
una utilidad por acción (UPA) de US$ 0.007, por debajo de nuestro
estimado de US$ 0.017 (-41.2%) y menor a la UPA del 1T2012 de US$ 0.024
(-70.8%). A continuación los puntos más resaltantes:
§ Las ventas
se redujeron 20.0% YoY al cierre del 1T2013 y se ubicaron 27.8% debajo
de nuestros estimados. Esto sucedió por el efecto combinado de menores
precios y la caída en la producción. Los dos últimos factores se
explican por el cese de actividades en el tajo abierto Raúl Rojas y
menores leyes en la mina subterránea Paragsha, ambas en la Unidad
Económica Administrativa (UEA) Cerro de Pasco.
§ La utilidad bruta descendió 52.2% de manera interanual y 49.6% respecto a nuestros estimados. Esto sucedió debido a 2 principales razones:
i. Mayores
gastos de mano de obra calificada, aumento de tarifas eléctricas e
incremento del costo de suministros, explosivos y petróleo.
ii. Aumento del cash cost
de la UEA Cerro de Pasco en 327% YoY porque los costos fijos se
mantuvieron relativamente altos ante la fuerte caída de la producción.
§ La utilidad operativa
disminuyó 62.0% de manera interanual y se ubicó 58.8% debajo de
nuestros estimados. Esto se explica por el aumento de 12.7% YoY en los
gastos de ventas, a pesar de que los ingresos de la compañía se
redujeron en 20% YoY.
§ La utilidad neta
se redujo en 68.3% YoY y 66.2% respecto a nuestros estimados en línea
con la caída de la utilidad bruta y operativa por lo explicado líneas
arriba. De esta manera, el margen neto paso de 24% en el 1T2012 a 10% al
cierre del 1T2013.
§ El EBITDA
de la compañía se redujo en 49.7% YoY, menor caída que la acumulada
hasta la utilidad operativa. Esto se explica por el aumento de la
depreciación y amortización debido a las inversiones realizadas por la
empresa durante los últimos 12 meses (expansión de la planta de Animón a
4,500 tpd concluida a fines del 2012 y otros proyectos de mejora). La
depreciación en el 1T2013 fue de US$ 26 MM, 12.1% YoY.
Conclusión
Los resultados de la compañía estuvieron por debajo de nuestros estimados por menores precios de metales, aumento del cash cost
de las operaciones y menor producción. Los dos últimos factores
responden al cese de las operaciones de la mina Raúl Rojas y las menores
leyes presentadas en la mina subterránea Paragsha en la UEA Cerro de
Pasco. Además, estos resultados generaron un desfase entre nuestro UPA
estimado y el UPA que generó la empresa en el 1T2013.
Adicionalmente,
esperamos que la producción anual de plata de la compañía se mantenga
en el mismo nivel que la alcanzada en el 2012, alrededor de los 22 MM de
onzas de plata. Esto sucederá a pesar de la menor producción en UEA
Cerro de Pasco ya que el aumento de la capacidad instalada en la UEA
Chungar, +20%, compensará dicha caída.
Sin
embargo, debido a que se espera que lo sucedido en la UEA Cerro de
Pasco se mantenga, afectando la operatividad de la empresa, hemos
ajustado nuestros estimados a futuro para la empresa.
Por todo lo expuesto, ajustamos nuestro valor fundamental por acción de S/. 2.80 a S/. 2.65 y cambiamos nuestra recomendación de sobreponderar a sobreponderar + dados los precios de mercado al cierre del 08.05.2013.
Saludos cordiales,
Edder Castro
Analista
Inversiones y Mercado de Capitales
KALLPA Securities S.A.B.
Central: (511) 630-7500 Anexo 124
Av. La Encalada 1388 – of. 802, Surco - Lima 33
Fuente : Kallpa SAB.
