Volcan:
COMPRAR
Resultados 1T13: La reorganización de Pasco afecta los costos
Precio (Medio día, 9 Mayo 2013): PEN 1.59; Precio Objetivo: PEN 1.93
Los
ingresos cayeron a USD 232.8m (-20.0% A/A) pues la menor producción de
plata de Cerro de Pasco (-55.3% A/A) vino con precios más bajos (-7.8%
A/A). Las
ventas también se corrigieron a la baja por provisiones de derivados
implícitos debido a liquidaciones abiertas de envíos de mercadería.
La
utilidad neta de Volcan cayó a USD 22.8m en el 1T13 (-68.3% A/A) por
subidas en los costos de Pasco
(+327% A/A) superiores a los
vistos en la industria debido al cierre de su tajo abierto elevando el
costo de tratamiento de Volcan (+49.5% A/A). Esta alza se debe al menor
tonelaje procesado con casi la misma cantidad de mano de obra y
maquinaria y a la reducción del tonelaje tratado
en Paragsha, la mina subterránea que permanece operativa en Pasco. El
costo también subió en Yauli (USD71.1/TM, +18.2% A/A) y Chungar
(USD63.7/TM, +15.4% A/A).
La
reducción de Pasco llegó más rápida y abruptamente que lo que
esperábamos. Ahora modelamos 22m oz de plata para 2013 (antes 24.5m
oz) y 28m oz de plata para 2014 (antes 30m oz). Paragsha tiene una vida
útil de tres años, según guía de la gerencia, por ello, su cierre
terminará con el período de altos costos en Volcan.
En
línea con la guía de la gerencia, mantenemos el inicio de operaciones
de Alpamarca-Río Pallanga, la nueva unidad minera, para
el 4T13; Óxidos para 4T13 y Piritas para el 3T15. Consideramos que el
inicio de estos tres proyectos añadirá 14m oz a Volcan. También
mantenemos en línea a los proyectos hidroeléctricos pero posponemos
Rondoní un año tras la reducción de su producción esperada
(a 20,000 – 30,000 TM/año). Adicionalmente, conservamos el supuesto de
que la vida útil de las minas será extendida. Bajamos nuestros estimados
de precios para la plata y el zinc (2013P USD31/oz y USD2,070/TM; 2014P
USD32/oz, USD2,300/TM, largo plazo USD20/oz
–subiendo USD17/oz– y USD2,000/TM).
Volcan
ejecuta medidas concretas de control de costos tales como culminar la
expansión de Yauli y la de un nuevo pique en Chungar.
Además ha prometido tomar más “medidas de austeridad extrema”. Por
ello, modelamos que los costos subirán +15% en 2013 (como el alza del
1T13) y permanecerán allí.
Recomendamos
COMPRAR Volcan tras disminuir nuestro precio objetivo 2013 a PEN1.93,
lo cual implica un potencial de apreciación (inc.
div) de +25.0% (vs. PEN1.59, precio de medio día del 9 Mayo, 2013).
Saludos,
Fuente : Credicorp Capital.
