Buenos días:
En lo que va del año, las
acciones de Rio Alto Mining Ltd. (BVL: RIO) han caído -51.4% (cierre del
10.06.13 de US$ 2.45, nuevo mínimo de 52 semanas). Para explicar el
comportamiento de la acción de RIO, analizaremos las siguientes causas o razones por las cuales está siendo tan afectado el precio del papel:
comportamiento de la acción de RIO, analizaremos las siguientes causas o razones por las cuales está siendo tan afectado el precio del papel:
1. Precio
del oro: En lo que va del año, el oro ha caído 17.2%. Pero RIO ha caído
casi tres veces dicha proporción. Hay que tener en cuenta que el principal
proyecto de la empresa, la Arena, tiene 2 Fases: i) la Fase I de óxidos de oro
actualmente en explotación; y, ii) la Fase II de sulfuros de oro y cobre. Por
lo cual, por el momento, los ingresos de RIO están 100% expuestos al precio del
oro.
Sin embargo, reiteramos
nuestro estimado que el precio de este metal, en el mediano plazo, debería
rondar los valores de US$ 1,500 por onza.
Basamos nuestro
estimado en la participación especulativa de los ETF’s, la cual es mayor que el
crecimiento de las compras de los bancos centrales. Sin embargo, según The
World Gold Council, los ETF’s no representan más del 6% de la demanda total de
oro, siendo los más importantes la joyería (43%) y los bancos centrales (41%),
por lo que el carácter volátil del metal dorado obedece en parte a la
especulación en ETF’s. Por lo tanto la demanda de oro, y con ella el
precio, debería crecer motivada por las compras de los bancos centrales e
industria joyera.
2. Mayor
aversión al riesgo: Cada vez se percibe una mayor aversión al riesgo. Con
la coyuntura actual y global, los inversionistas están tomando ganancias
(o asumiendo pérdidas) saliendo de posiciones con buen upside pero alto
riesgo como la minería, más aún cuando esperan resultados financieros no tan
favorables para los trimestres por venir. El mayor riesgo se debe a la
incertidumbre sobre la generación de caja de las empresas mineras, generación
que depende del precio de los metales. Por otro lado, la aversión al riesgo
también lleva a que los inversionistas reduzcan su posición en mercados
emergentes o con activos ubicados en éstos, como es el caso peruano. Entonces,
apuntan a acciones ligadas a economías desarrolladas, razón por la cual la
posición en el EPU (ETF de acciones peruanas) se está reduciendo, afectando
nuestra bolsa local.
3. Coyuntura
de la minería: Como ya señalamos, la coyuntura actual de mayores costos
explicados en parte por razones exógenas (inflation cost) y razones
endógenas (mayores gastos inherentes, menor ley tratada, etc.) y por ende
mayores CAPEX, configuran un panorama difícil para cualquier minera y más aún
para una productora mediana como RIO. Sin embargo, cabe destacar que la
compañía no ha comunicado ningún tipo de reducción drástica de gastos de
exploración entre sus objetivos o dificultades con los gastos corrientes. Lo
que sí está realizando es la optimización de sus procesos y procedimientos
(perforación y voladura, mejorar la productividad de los camiones, etc.) para
ahorrar costos y recuperar los márgenes financieros paulatinamente.
4. Riesgo
de financiamiento: El proyecto La Arena- Fase II, como todo proyecto supone
un riesgo clave: el de financiamiento (además de los riesgos operativos,
sociales, etc.). El CAPEX estimado para el desarrollo de dicho proyecto es US$
300 millones. Dada la coyuntura actual de los mercados de capitales, podría ser
una cantidad no tan fácil de conseguir. Sin embargo, confiamos en la capacidad
de la gerencia para cerrar el financiamiento de dicho proyecto y poder explotar
los sulfuros de oro y cobre a partir del 2016.
5. Catalizadores
y valor fundamental: Como catalizadores de la compañía tenemos: i) el
precio del oro, ii) cumplir el guidance de producción de 190,000 a
210,000 onzas de oro este año, iii) los resultados trimestrales a publicarse
(esperando mejorar los márgenes financieros a partir del 2S2013) y iv) el
estudio de factibilidad para La Arena – Fase II, principal catalizador.
Actualmente Kallpa SAB
valoriza La Arena – Fase II con la metodología In Situ, el cual por sí
mismo es una metodología bastante conservadora. Más aún, se genera un doble
efecto conservador: caen los market cap de las mineras comparables, cae
el valor In Situ, cae el valor fundamental de RIO. Esta situación se
revertirá cuando consideremos el plan de minado para el proyecto y lo
valoricemos con flujos de caja descontado a la firma, generando mayor valor
a la compañía. Nuestro valor fundamental es US$ 5.36 pero si
consideramos un vector de precios lineal de US$/Oz 1,400 y uno de US$/Oz 1,200,
el VF caería a US$ 4.76 y US$ 3.83, respectivamente, corroborando que aún a
esos niveles RIO tiene un atractivo potencial de apreciación.
En el escenario actual, consideramos
que es buen momento para aprovechar momentos de debilidad para comprar
acciones ligadas al oro con buenos fundamentos como RIO con un
horizonte de mediano plazo. Si bien por ahora puede haber temor, creemos que al
final el mercado responderá a los fundamentos. Habiendo recordado los
fundamentos del oro, principal driver de RIO, concluimos que el precio
del oro debería recuperarse a niveles superiores que los actuales, impactando
favorablemente en el precio de la acción.
Saludos,
Humberto Leon
Analista
Inversiones y Mercado de Capitales
KALLPA
Securities S.A.B
Central: (511) 630-7500 Anexo 121
Av. La
Encalada 1388 – of. 802, Surco - Lima 33
