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martes, 11 de junio de 2013

Kallpa SAB. ¿Por qué el precio de mercado de RIO cae más que las demás mineras?‏



¿Por qué el precio de mercado de RIO cae más que las demás mineras?‏.
Buenos días:

En lo que va del año, las acciones de Rio Alto Mining Ltd. (BVL: RIO) han caído -51.4% (cierre del 10.06.13 de US$ 2.45, nuevo mínimo de 52 semanas). Para explicar el
comportamiento de la acción de RIO, analizaremos las siguientes causas o razones por las cuales está siendo tan afectado el precio del papel:

1.       Precio del oro: En lo que va del año, el oro ha caído 17.2%. Pero RIO ha caído casi tres veces dicha proporción. Hay que tener en cuenta que el principal proyecto de la empresa, la Arena, tiene 2 Fases: i) la Fase I de óxidos de oro actualmente en explotación; y, ii) la Fase II de sulfuros de oro y cobre. Por lo cual, por el momento, los ingresos de RIO están 100% expuestos al precio del oro.
Sin embargo, reiteramos nuestro estimado que el precio de este metal, en el mediano plazo, debería rondar los valores de US$ 1,500 por onza.
Basamos nuestro estimado en la participación especulativa de los ETF’s, la cual es mayor que el crecimiento de las compras de los bancos centrales. Sin embargo, según The World Gold Council, los ETF’s no representan más del 6% de la demanda total de oro, siendo los más importantes la joyería (43%) y los bancos centrales (41%), por lo que el carácter volátil del metal dorado obedece en parte a la especulación en  ETF’s. Por lo tanto la demanda de oro, y con ella el precio, debería crecer motivada por las compras de los bancos centrales e industria joyera.

2.       Mayor aversión al riesgo: Cada vez se percibe una mayor aversión al riesgo. Con la coyuntura actual y global, los inversionistas están tomando ganancias (o asumiendo pérdidas) saliendo de posiciones con buen upside pero alto riesgo como la minería, más aún cuando esperan resultados financieros no tan favorables para los trimestres por venir. El mayor riesgo se debe a la incertidumbre sobre la generación de caja de las empresas mineras, generación que depende del precio de los metales. Por otro lado, la aversión al riesgo también lleva a que los inversionistas reduzcan su posición en mercados emergentes o con activos ubicados en éstos, como es el caso peruano. Entonces, apuntan a acciones ligadas a economías desarrolladas, razón por la cual la posición en el EPU (ETF de acciones peruanas) se está reduciendo, afectando nuestra bolsa local.

3.       Coyuntura de la minería: Como ya señalamos, la coyuntura actual de mayores costos explicados en parte por razones exógenas (inflation cost) y razones endógenas (mayores gastos inherentes, menor ley tratada, etc.) y por ende mayores CAPEX, configuran un panorama difícil para cualquier minera y más aún para una productora mediana como RIO. Sin embargo, cabe destacar que la compañía no ha comunicado ningún tipo de reducción drástica de gastos de exploración entre sus objetivos o dificultades con los gastos corrientes. Lo que sí está realizando es la optimización de sus procesos y procedimientos (perforación y voladura, mejorar la productividad de los camiones, etc.) para ahorrar costos y recuperar los márgenes financieros paulatinamente.

4.       Riesgo de financiamiento: El proyecto La Arena- Fase II, como todo proyecto supone un riesgo clave: el de financiamiento (además de los riesgos operativos, sociales, etc.). El CAPEX estimado para el desarrollo de dicho proyecto es US$ 300 millones. Dada la coyuntura actual de los mercados de capitales, podría ser una cantidad no tan fácil de conseguir. Sin embargo, confiamos en la capacidad de la gerencia para cerrar el financiamiento de dicho proyecto y poder explotar los sulfuros de oro y cobre a partir del 2016.

5.       Catalizadores y valor fundamental: Como catalizadores de la compañía tenemos: i) el precio del oro, ii) cumplir el guidance de producción de 190,000 a 210,000 onzas de oro este año, iii) los resultados trimestrales a publicarse (esperando mejorar los márgenes financieros a partir del 2S2013) y iv) el estudio de factibilidad para La Arena – Fase II, principal catalizador.

Actualmente Kallpa SAB valoriza La Arena – Fase II con la metodología In Situ, el cual por sí mismo es una metodología bastante conservadora. Más aún, se genera un doble efecto conservador: caen los market cap de las mineras comparables, cae el valor In Situ, cae el valor fundamental de RIO. Esta situación se revertirá cuando consideremos el plan de minado para el proyecto y lo valoricemos con flujos de caja descontado a la firma, generando mayor valor a la compañía. Nuestro valor fundamental es US$ 5.36 pero si consideramos un vector de precios lineal de US$/Oz 1,400 y uno de US$/Oz 1,200, el VF caería a US$ 4.76 y US$ 3.83, respectivamente, corroborando que aún a esos niveles RIO tiene un atractivo potencial de apreciación.

En el escenario actual, consideramos que es buen momento para aprovechar momentos de debilidad para comprar acciones ligadas al oro con buenos fundamentos como RIO con un horizonte de mediano plazo. Si bien por ahora puede haber temor, creemos que al final el mercado responderá a los fundamentos. Habiendo recordado los fundamentos del oro, principal driver de RIO, concluimos que el precio del oro debería recuperarse a niveles superiores que los actuales, impactando favorablemente en el precio de la acción.

Saludos,

  Humberto Leon
  Analista
  Inversiones y Mercado de Capitales
  KALLPA Securities S.A.B

  Central:  (511) 630-7500 Anexo 121
  Av. La Encalada 1388 – of. 802, Surco - Lima 33



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