Por Alberto Arispe , gerente general de Kallpa SAB.
Fuente : Kallpa SAB.
Muy buenos días,
Ayer retorne de Toronto, Canadá, donde asistí al PDAC,
unas de las conferencias mineras más importantes del mundo. La delegación
peruana estuvo conformada por muchos empresarios, inversionistas, gerentes de empresas
mineras, bancos de inversión, proveedores mineros, ministros de Estado, la
señora Vicepresidente de la República, entre otros. Hasta donde yo sé y
vi, Kallpa SAB fue la única SAB Peruana presente. Hay que estar con las
juniors y las mineras en las buenas y en las malas.
En ese marco, Kallpa SAB se reunió con:
1) 10 empresas
mineras juniors que cotizan en la BVL
2) 10 bancos de
inversión Canadienses para obtener feedback sobre su visión del mercado de
mineras.
3) Inversionistas en
general
En general, el mercado Canadiense se encuentra bastante
deprimido. Las acciones mineras grandes, pequeñas y juniors han sido
golpeadas por diferente razones como: precios de commodities ligeramente a la
baja, mayores costos, mayores Capex, malas inversiones de las empresas grandes,
despido de CEOs, mayores problemas con gobiernos y comunidades
locales. Los precios de mercado de las acciones reflejan el
descontento y la preocupación de los traders. Hay muchos fondos de
juniors que estan reduciéndose por lo que hay ventas masivas de empresas
juniors. No es un tema de las empresas, sino del sector. Hay desánimo en
el mercado. Bajo este contexto, las empresas juniors menos competitivas y
con mayores necesidades de caja tendrán problemas. Aquellas que puedan
levantar capital y tengan buenos proyectos se beneficiarán. El mercado
prefiere proyectos chicos y medianos que proyectos muy grandes que necesitan
gran CAPEX, pues es difícil conseguir financiamiento en este mercado.
Dicho esto, el mercado siempre sobrereacciona y hay valor en este sector.
Y también, el mercado cambia de sentimiento rápidamente. Acordémonos la
primera semana de marzo del 2009, muchos vaticinaban el fin del mundo
capitalista. Sin embargo, ese pánico y miedo fue el piso del
mercado. Luego, por 8 meses seguidos el mercado americano subió
70%! Así que recomiendo enfocarnos en valorizaciones y no
decidir comprar/vender en base a euforia/pánico. Determine el riesgo que
desea asumir y tras ello, determine las acciones que le gustan en base a
fundamentos.
1) Reunión con RIO Alto. Conversamos
con el management de RIO. La empresa marcha bien. Por primera vez,
están explorando en sus 26,000 hectáreas. Nos tenemos que acordar que los
recursos de oro y cobre existentes hoy están en 1,500 de las 26,000 hectáreas
que es la concesión. El resto de hectáreas no ha sido
explorado. RIO no tenía caja para explorar y decidió, con acierto,
enfocarse en la explotación de los óxidos de oro existentes. Ahora es una
compañía con un market cap de US$ 800 mn y produce caja. Por ello, están
destinando recursos para exploración. Sus primeros resultados en La
Colorada son alentadores. Obviamente, en las valorizaciones no se asume
que encontrarán mas recursos, por ello eso es potencial de upside para la
acción. Asimismo, están invirtiendo US$ 30 mn en iniciar el proyecto de
Sulfuros de Cobre o La Arena II. Por el lado de los costos, si bien han
subido de un cash cost de US$ 550 a US$ 650 por onza, ellos están confiados de
que al final del año será bastante menor. La empresa marcha bien.
Sobre los rumores de que RIO podría ser comprada por una empresa de mediano
tamaño internacional, el management no hizo comentarios. Ahora, en
nuestra reunión con varios bancos de inversión, muchos de ellos nos dijeron que
no se verían sorprendidos si algo así ocurre en el mediano plazo.
Ratificamos nuestra recomendación de compra a estos precios. No
tienen problemas de caja, tienen baja deuda, no necesitan salir al mercado por
equity. Nuestro valor fundamental es
US$ 6.4 por acción.
2) Reunión con Trevali Resources.
Conversamos con el management de TV. La empresa marcha bien. Como
mencionaron en una nota de prensa hace unos días, confirman que a fines de
marzo debe iniciar producción de zinc. Esperan que las pruebas duren tres
meses y que luego en julio empiezen producción comercial. Se espera que a
fin de año la mina Santander produzca 100 mn de libras de zinc a un cash cost
menor a US$ 0.50 la libra. Ello marcará un hito en la empresa al
transformarse de una empresa junior a una empresa en producción. Luego de ello
esperan que a inicios del 2014 inicie producción Halfmile, en Canadá, con lo
cual su producción anual total será de aproximadamente 300 mn de libras de cobre.
Ello puede subir para 2015. La empresa NO necesita mayor financiamiento
al equity y deuda que tienen a la fecha. El
mayor riesgo que es el pase de producción de prueba a producción comercial
demore más de lo esperado (3-4 meses) y ello si podría representar un problema
para la caja de la empresa. Pero por ahora la estimación es
que tres meses es tiempo suficiente. En 2014 el 45% de la caja será generada en
Perú y el 55% en Canada. A ello se suma el hecho de que varios bancos de
inversión canadienses creen que el precio del zinc subirá significativamente en
2013-2016 pues hay varias minas de zinc que están muriendo. TV es un claro zinc
play. Mantenemos nuestra recomendación de compra de TV. Nuestro valor fundamental está en revisión pero es
superior a los US$ 2.00 por acción. Deseamos enfatizar que esta es una
inversión de riesgo, pues todavía no inicia producción y todavía no genera
flujos de caja positivos. Alto riesgo alta rentabilidad.
3) Reunion con MIRL. Conversamos con el
management de MIRL. Tras levantar del mercado US$ 15 mn, no necesitan más
dinero por los próximos 10 meses. El 90% del dinero recaudado irá al
proyecto Ollachea. Esperan obtener la aprobación del EIA en 8 meses (fue
presentado en 2012) pues tienen una excelente relación con la comunidad de
Ollachea. En el camino siguen explorando y esperan incrementar los
recursos en Ollachea por encima de las 2 mn de onzas de oro. Tras obtener
el EIA encontrarán diversas formas de financiar los US$ 170 mn de CAPEX inicial
que demanda Ollachea. Esta es una compañía que en dos años debe
estar produciendo 110,000 onzas de oro por año a un cash cost de US$ 550 la
onza. El riesgo está en el
financiamiento de Ollachea. Mantenemos nuestra recomendación de compra de
la acción y nuestro valor fundamental de US$ 1.80 para la acción.
Deseamos enfatizar que esta es una inversión de alto riesgo, pues es un
proyecto que recién, en el mejor de los casos, generará flujos de caja en dos
años. Alto riesgo, alta rentabilidad.
4) Reunión con PML. Conversamos
con PML. Tras levantar US$ 15 mn del mercado, no necesitan más dinero
para los próximos 18 meses. Con ese dinero más los US$ 8 mn que tenían en
caja, van a llevar a Cotabambas a factibilidad. Ello crea valor para la
empresa y sus accionistas. En este mercado, muy pocas compañías están
levantando dinero en Canadá. La empresa está más fuerte que antes y goza
de buena situación financiera. Tenemos que acordarnos que el riesgo de toda
junior es su acceso al mercado de capitales, especialmente en un mercado tan
deprimido como ese. Muchas empresas morirán en el camino. PML no
será una de estas. Hay mucho interés por varias empresas grandes y bancos
de inversión en comprar Cotabambas, pero todavía no hay ninguna oferta
formal. PML no puede, ni debe sentarse de brazos esperando una oferta,
tienen que seguir avanzando con el proyecto como si ellos mismos fueran a
explotarlo. Y eso están haciendo. Mantenemos
nuestra recomendación de compra de la acción y nuestro valor fundamental es
superior a los US$ 1.50 por acción. Es una inversión de alto riesgo por
ser una junior. Alto riesgo, alta rentabilidad.
5) También nos
juntamos con Duran Ventures, Karmin, Andean Gold, Lupaka, Southern Legacy,
entre otras. Todas las empresas siguen con sus proyectos de inversión en
línea con lo estimado. En Karmin cabe resaltar que Vontarantim ha
anunciado públicamente que va a adelante en su proyecto de zinc de Arijuana,
donde Karmin tiene el 30%. Esperan culminar la factibilidad en un año para
luego iniciar construcción. Así que durante este año, Karmin se
beneficiará del avance del proyecto sin tener que invertir dinero. Tienen
caja por US$ 1 mn, pero ello les alcanzará por este tiempo. Luego de
ello, Karmin necesitará obtener US$ 75 mn para aportar al proyecto en mención,
lo cual pueden conseguir de diversas maneras. En 2015, la empresa se
beneficiará de los flujos de caja que genere este proyecto, al tener el 30% del
mismo. Son buenas noticias para KAR, pues el gran riesgo de esta empresa
es que Vontarantim no siga adelante con el proyecto de zinc.
Muchos saludos
Alberto Arispe
Bazán
Gerente General
KALLPA
Securities S.A.B
