En
lo que va del año, el sector minería en la Bolsa de Valores de Lima
(BVL) ha rendido aproximadamente -45%, incluso superando el rendimiento
del subsector minería junior (-42%). Esta caída responde a 2 factores:
la caída en el precio de los metales y los resultados financieros del
1T2013.
§ Caída en el precio de los metales: No sólo los precios spot de los hard commodities
han caído, sino que las expectativas de su precio futuro se han tornado
pesimistas. A continuación explicamos
dicho comportamiento por tipo de metal:
dicho comportamiento por tipo de metal:
a) Metales Preciosos
El precio de los metales preciosos disminuyó por la especulación de grandes tenedores de Exchange-Traded Funds (ETF's)
relacionados al oro por la incertidumbre sobre la continuidad del
programa de flexibilización cuantitativa (QE en inglés) ejercido por la
FED. Esta política, que busca reactivar la economía estadounidense,
implica comprar US$ 85,000 MM en bonos de largo plazo y Mortgage-Backed Securities (MBS's) mensualmente, proveyendo liquidez al mercado.
Recientemente,
la FED ha indicado que su meta de desempleo es de 7.0% y, por lo tanto,
la reducción o suspensión del ritmo de recompra de activos estará
supeditada a alcanzar dicho nivel.
b) Metales Base
El
precio del cobre ha disminuido -16.1% en lo que va del 2013 por la
disminución en la tasa de crecimiento de China, que representa más del
50% de la demanda mundial por el metal rojo. Este comportamiento también
aplicó para el plomo y el zinc, los cuales disminuyeron -14.2% y -12.8%
hasta la fecha, respectivamente. Estos menores precios surgen por
signos de desaceleración de la economía China.
§ Resultados financieros en el 1T2013:
Los márgenes financieros del sector minería disminuyeron
considerablemente por menores precios de los metales y mayores costos
(principal factor). Los costos se incrementaron por la mayor demanda de
mano de obra calificada, mayores costos de energía, almacenaje y
transporte, e inversión en mejoras de la productividad.
El
precio de las acciones de las mineras polimetálicas se ha reducido más
de 45% en lo que va del año, mientras que el precio de las acciones de
las mineras cupríferas se ha reducido más de 25%. Esto se debe a que la
caída de los márgenes y utilidades financieras fue más pronunciada para
las mineras polimetálicas en el 1T2013.
Sin
embargo, consideramos que la caída en el precio de las acciones no es
sólo por los malos resultados del 1T2013 sino, principalmente, por el
cambio en las expectativas sobre el precio futuro de los metales, que a
nuestro parecer está incorporado en los precios de cierre del
24.06.2013.
Bajo el contexto especificado líneas arriba, KALLPA SAB decidió hacer un análisis relativo
para Southern Copper, Cerro Verde, Volcan y El Brocal (todas empresas
principalmente productoras de metales base y en cobertura) relacionando
sus principales múltiplos (al cierre del 24.06.2013) con el ciclo
económico 2003 - 2009 que fue acompañado con un comportamiento similar
del precio de los metales. De esta manera, tratamos de identificar si el
precio de las acciones de estas mineras está justificado.
Saludos cordiales
Edder Castro
Analista
Inversiones y Mercado de Capitales
KALLPA Securities S.A.B.
Central: (511) 630-7500 Anexo 124
Av. La Encalada 1388 – of. 802, Surco - Lima 33
