El Comercio dice que los fundamentos
ya no son tan importantes ...totalmente
en desacuerdo
Por Alberto Arispe, Gerente General de
Kallpa SAB.
13 Sep, 2012 12:40
Artículo de Opinion.
Fuente : Kallpa SAB.
“Hacia dónde va la
bolsa? Cuando los fundamentos ya no son tan importantes” Ese
es el título de un artículo de casi tres páginas publicado en el diario El
Comercio el domingo 09 de setiembre del 2012.
En el
artículo, el autor cita a destacados economistas y portfolio managers .
Según el artículo, uno de ellos señala, “ lo que pasa es que la gente
todavía no entiende que el mercado se está moviendo de acuerdo a las noticias
que van apareciendo. Los fundamentos no son tan importantes a la hora de
decidir en que invertir o qué activo vender.”
Lanzo mi
opinión al respecto.
En
general, los precios de las acciones se mueven en base a los fundamentos de las
empresas. ¿Qué son los fundamentos de las empresas? Los
flujos de caja que el mercado espera estas empresas generen en el
futuro,
la tasa de crecimiento de largo plazo esperada de estos flujos y la tasa de
descuento a la cual se traen a valor presente estos flujos (el riesgo).
Cualquier evento que pueda afectar esas tres variables, afectará el
precio de mercado de una acción.
Ahora, un
evento macro o político, también puede afectar los fundamentos de las
empresas. Una contienda electoral puede afectar una de las tres variables
mencionadas. Por ejemplo, en 06 de junio del 2011, el principal índice
peruano y el principal ETF de acciones peruanas cayeron más de 12% un día tras
la victoria de Humala en las elecciones presidenciales peruanas. ¿Cuál
fue la lógica del mercado? La lógica fue que si Humala aplicaba un modelo
económico que fuera poco amigable al mercado (ya he explicado muchas veces que
significa esto), la economía peruana crecería menos, por tanto las personas
tendrían menos dinero, por tanto consumirían menos, por tanto, las empresas
nacionales venderían menos, por tanto tendrías menos utilidades netas y por
tanto menores flujos de caja futuros. Asimismo, al ganar Humala, y de
aplicarse un modelo poco amigable al mercado, el riesgo Perú subiría, la
inversión privada caería, la inversión en minería no sería tan atractiva, la
producción minera futura disminuiría y ello afectaría negativamente los flujos
de caja futuros de las empresas mineras.
Es decir,
un evento que puede afectar los fundamentos del Perú, también afectan los
fundamentos de las empresas que operan en el Perú. Hace más de un año yo
titulé un post “Los precios de las acciones no se moverán en base a
fundamentos sino a encuestas”. En realidad estuvo mal presentado y
recuerdo que un lector lo mencionó. Debió decir “Los precios de las
acciones se moverán en base a los resultados de las encuestas, pues el resultado
de las elecciones afecta los fundamentos de las empresas”.
Igual es
en Europa. Si Draghi señala que el Banco Central Europeo (BCE) va a
comprar bonos españoles, ello afecta los fundamentos de largo plazo de la
economía española. El razonamiento es el siguiente: España está
haciendo grandes esfuerzos por reducir el déficit fiscal mediante políticas
fiscales restrictivas y necesita ganarse la confianza del mercado para poder
refinanciar su deuda a tasas de interés razonables mediante dura el ajuste
fiscal. Sin embargo, el mercado no cree en el éxito de esa
política, y por tanto demanda mayores tasas de interés por comprar bonos
españoles. Si un jugador grande no entra al mercado y da una señal de
soporte a la deuda española, hay un riesgo alto de que España haga un default
sobre su deuda y hay una riesgo alto de que haya un efecto dominó y que se
rompa el Euro. Por tanto, si Draghi anuncia que el BCE va a ser ese jugador y
va a darle este apoyo que España necesita, obviamente el riesgo de default
disminuye. Y si el riesgo de default disminuye, la posibilidad de quiebra
se reduce y por tanto los flujos de caja futuros esperados de las empresas
españoles no serán tan malos y la tasa de riesgo a la cual se descuentan estos
flujos disminuirá. Es decir, los fundamentos de las empresas españoles si
mejoran tras un anuncio como el de Draghi.
Ese es el
razonamiento del mercado. Ahora, si la estrategia funciona o no, ya es
otro tema. Algunos analistas pensarán que la intervención del BCE dará
suficiente respiro a España para que el ajuste sea exitoso y luego España pueda
nuevamente depender del mercado y por ello comprarán activos españoles y otros,
como los que fueron citados en el artículo de El Comercio, pensarán que esto
sólo retrasa la quiebra de España y que no tendrá éxito y por tanto no
comprarán activos españoles o realizarán ventas en corto. Pero esa
es la posición de cada uno, claramente el mercado apuesta por la primera
alternativa y por ello suben los precios.
Los
precios se mueven en base a fundamentos y los fundamentos son la percepción que
tiene el mercado sobre los flujos de caja futuros que generarán las empresas,
la tasa de crecimiento esperada de largo plazo de esos flujos y el
riesgo. Y subrayo “percepción”, pues nadie sabe qué pasará en el futuro.
Así que
en mi opinión, los fundamentos son importantes y el precio de todo activo
se mueve en base a esos fundamentos. Si no fuera así, no tendríamos
parámetro alguno para invertir, y el mercado no tendría sentido.
Uno puede pensar distinto al mercado, pero si los precios suben es porque la
mayoría de personas cree que los fundamentos han mejorado.
Y para
terminar les voy a poner un ejemplo ocurrido en el Perú. En noviembre del
2009, Río Alto Mining cotizaba a US$ 0.33. La empresa Rio Alto tenía una
excelente gerencia, pero muy poca gente los conocía y tenía una opción de
compra de un excelente proyecto ubicado en La Libertad. No tenía más de
US$ 3 mn en cash y necesitaba levantar US$ 90 mn en 3 años para hacerse de la
propiedad y del oro/cobre del yacimiento. Muchas cosas negativas podían
pasar, pero si todo ocurría de acuerdo a lo planeado por la gerencia, en dos
años estarían produciendo 100,000 onzas de oro al año y serían dueños del 100%
de la propiedad. Bueno, hoy tres años después, el precio de la
acción es US$ 5.33. En el interín, Europa estuvo a punto de quebrar, hubo
elecciones en el Perú, se paralizó Conga, etc, pero RIO siguió al alza.
¿Por
qué? Porque tiene buenos fundamentos. Así de fácil. Muchos no
creyeron en la historia, se respeta, pero los que si creyeron ganaron. Y
ganaron porque la empresa tuvo y tiene buenos fundamentos.
Hoy un
cliente que ha ganado 400% sobre su inversión me preguntó, ¿seguirá subiendo? Y
yo le dije, “Dios sabe. Lo que te puedo decir es que Kallpa SAB ha valorizado
la acción con un precio de oro de US$ 1,500 la onza y con un precio de cobre in
situ entre US$ 0.03 y US$ 0.04 la libra. Si el precio del oro sube
a US$ 1,700 (donde está ahora) y sube el precio del cobre, el valor fundamental
subirá y el precio de mercado subirá. Si encuentran más cobre o más oro,
el valor fundamental subirá y el precio de mercado subirá. Y si por el
contrario, baja el precio del oro y/o del cobre el valor fundamental caerá y el
precio de mercado caerá.”
Es decir,
la acción se mueve en base a sus fundamentos. El mercado siempre se ha
movido en base a noticias no esperadas y ello ocurre justamente porque el
mercado percibe que esas noticias no esperadas afectan los fundamentos de las
acciones y por ello se mueven los precios.
Obviamente,
que en un mercado dinámico otros factores pueden influenciar los precios,
especialmente en el corto plazo, pero en general los precios de las acciones se
mueven en base a los fundamentos de las empresas que emiten esas
acciones. Y esto ocurre porque los inversionistas razonan como he
mencionado. Los rebotes técnicos, tomas de ganancias, euforias,
abatimientos, son reacciones de corto plazo e influencian en los precios, pero
en general, los precios se mueven en base a fundamentos.
Para
finalizar, uno puede estar de acuerdo o no con el mercado (por eso hay
compradores y vendedores), pero decir que los fundamentos ya no son tan
importantes me parece un error.
Así que,
estoy en desacuerdo con aquellos que señalan que los fundamentos ya no son tan
importantes. Creo yo que los fundamentos son importantes y mi
equipo y yo siempre, siempre, vamos a recomendar acciones en base a sus
fundamentos: rumbo de la economía mundial, rumbo de la economía del país
donde opera la empresa y rumbo de la propia empresa.
PD.
Disculpen si he repetido la palabra “fundamentos” como 100 veces, pero no
encuentro sinónimos.
