Del Blog “Viva la Bolsa
En www.semanaeconomica.com.pe
Mi stockwatchlist ha rendido 187% en últimos tres años vs INCA
+30%, nuevo Watchlist 2013!
Escribe:
Alberto Arispe, gerente general de Kallpa Securities SAB
28
Dic, 2012
Se terminó el 2012. A fines de 2011 muchos anticiparon que el 2012
sería un año de crisis, un año fatal, un año de quiebra para el Euro. Si
bien no fue un año bueno, no llegamos a una crisis. El INCA subió +5.56%,
el S&P 500 +12.90%, el Euro Stoxx 50 +14.33% y el Bovespa +7.41%.
A un analista de bolsa se le evalúa por sus recomendaciones. Soy
uno de los pocos que lo hace público, así que revisemos como me fue en 2012 y
en los últimos tres años (mi Watchlist tiene tres años de antigüedad).
Si un inversionista hubiese comprado las acciones en mi Watchlist 2012 y
le hubiese asignado un peso de 12.5% a cada una de las 8 acciones en la lista,
hubiese obtenido una rentabilidad de 26.83% para el año, superando largamente
al INCA que creció 5.56%. Por tercer año consecutivo, mi Watchlist supera
al INCA.
Ahora, si un inversionista compró las acciones
en mi Watchlist el 02 enero del 2010 y asignó un peso de 12.5% a cada una de
las 8 acciones que estaban en esa lista, y luego rebalanceó ese portafolio a
inicios del 2011, compró las acciones del Watchlist 2011 asignándole pesos
iguales a las acciones en esta nueva lista, e
hizo lo mismo a inicios del 2012,
el rendimiento obtenido en los últimos 36 meses hubiese sido de 187.31%, vs un
INCA de 30.27% (rendimiento acumulado de los últimos tres
años). Claramente, mi Watchlist superó, de lejos, al índice representativo
del mercado peruano.
Por tanto, me ha ido bien. Ahora, lo
importante es que me vaya bien varios años. Por ello, un buen análisis y
un buen track record podrá ser analizado recién a fines del 2014, cuando mi
Watchlist tenga 5 años. Pero mientras tanto, ando contento con los
resultados. Demás está decirlo que si me hubiese ido mal, muchas personas
me estarían dando con palo, por lo cual, respiro con tranquilidad y busco
siempre mejorar. El que no arriesga no gana, por lo cual continuaré dando
mis recomendaciones, arriesgando reputación y buen nombre, a la espera de
buenos resultados y a la espera de que el mercado premie mis aciertos y
castigue mis desaciertos.
Bajo este contexto, lanzo mi Stock Watchlist
2013. Como señalé anteriormente, esta es una lista de acciones que yo
consideró baratas por fundamentos y que creo que todos aquellos que les gusta
invertir en acciones peruanas y que les gusta el riesgo “equities peruanos” deberían
tomar en cuenta a la hora de tomar decisiones de inversión. Repito, para
determinar la lista he considerado varios factores, pero dos son los más
importantes: el valor fundamental de la acción y los catalizadores que
pueden mover el precio de las acciones durante 2013.
Stock
Watchlist 2013
Buenaventura
(BVN): Por segundo año consecutivo, BVN es un
“underperformer” en mi Watchlist y en el mercado. El año pasado escribí,
“En 2011, BVN fue la acción de menor rendimiento en mi Watchlist con una caída
de 22% por este tema y perjudicó la rentabilidad de la cartera. Creo que
en 2012, Conga va y BVN recuperará.” Me equivoqué. Conga no fue a
ningún lado y la acción rindió mucho menos que el mercado. Aproximadamente 70%
del negocio de la empresa proviene de la producción de oro. Creo que este
año el precio del oro se mantendrá por encima de los US$ 1,500 la onza.
El valor fundamental de BVN según Kallpa SAB es de US$ 45 (asumiendo cero para
Conga).
Credicorp
(BAP): Sigo opinando lo que dije en 2009-2011, los bancos
son un tremendo negocio en el Perú. La penetración bancaria en el país
crece pero continúa siendo baja, comparada con otros países de América
Latina. Si el país continúa su senda de crecimiento económica y
disminución de la pobreza, los bancos podrán obtener sostenidamente, en los
próximos años, ROE´s superiores al 20%, lo cual justifica, ratios Precio/valor
en libros superiores a los 2.50x. BAP cotiza a 2.95 veces el valor en
libros estimado para 2012 y su valor fundamental según Kallpa SAB es de US$
128.60. Esta no es una historia de valor pues el precio de mercado
es 12% superior al precio de mercado, pero si es una historia de
crecimiento. Si la economía peruana crece por encima de 5.5% en 2013, las
utilidades de BAP crecerán y se creará valor para los accionistas.
Rio
Alto (RIO): Tras rendir 586% en 2010, 27% en 2011, y 59.87% en
2012, la mantengo en la lista. Es una empresa que conozco mucho y conozco
de cerca a sus gerentes. Personas de primer nivel que continúan creando
valor para sus accionistas. Su valor fundamental es US$ 5.89 según Kallpa
SAB y por encima de US$ 7.00 para algunos bancos Canadienses de
prestigio. La empresa produce oro en la sierra de La Libertad y
ahora comenzarán a enfocarse en su gran proyecto de sulfuros de
cobre/oro. Sigo apostando por ellos y creo que el mercado continuará
premiando sus buenos resultados.
Alicorp:
Ingresa este año al watchlist representando al sector de
consumo masivo. El 75% de sus ingresos se originan en Perú por lo cual es una
empresa que depende de la economía local, lo cual resulta atractivo para la
generación de flujos de caja futuros. Sin embargo, lo que resulta aún más
atractivo es el ambicioso plan de crecimiento de la compañía, que espera
triplicar su tamaño para el año 2021, principalmente a través de fusiones y
adquisiciones. Además, un sólido posicionamiento de sus marcas, liderazgo por
market share y un buen sistema de distribución constituyen una barrera a la
entrada de competidores y son el principal sustento del buen performance de la
empresa. El valor fundamental según Kallpa SAB es S/. 7.65, 5% por debajo del
precio de mercado; no obstante creo que es una buena opción de apostar por el
crecimiento del país y por un buen management, cuyo reto será volver rentables
las futuras adquisiciones de Alicorp.
Ferreycorp:
También nueva en el watchlist, dedicada a la distribución de maquinaria y
equipo principalmente en los sectores minería y construcción. Su principal
activo es la representación exclusiva de maquinaria Caterpillar en Perú, que
tiene desde hace 70 años. Asimismo, una buena estrategia en la prestación
servicios post-venta les ha permitido alcanzar el liderazgo en el mercado
alcanzando el 70% en el sector minería y 50% en construcción. El 90% de sus
ingresos se generan el Perú por lo que también es un play por el crecimiento económico
local. Los drivers principales para el futuro son la cartera de inversiones
mineras de US$ 53,000 millones y la brecha de infraestructura de US$ 38,000
millones. El valor fundamental por acción según Kallpa SAB es de S/. 3.00, lo
que deja un atractivo upside de 38%.
Graña
y Montero (GRAMONC1): Esta acción entró al Watchlist en 2011 y
fue un acierto. En un año malo para el mercado la acción rindió 51.94% y
ello ayudó al portafolio. Es una empresa cuyos ingresos están
directamente relacionados al crecimiento de los sectores construcción e
infraestructura. Creo que en el 2013 el crecimiento del país se dará
principalmente por el gasto público y que gran parte de este gasto se hará en
estos sectores. Si el país crece más de 5% en 2012, Graña y Montero se
verá beneficiada. Las
utilidades de la empresa en 2012 han ayudado a que la acción se muestre
atractiva desde un punto de vista fundamental. Cotiza a 19x las
utilidades de los últimos 12 meses y un EV/EBITDA de 8.45x, con un ROE superior
a 20%. Con ese nivel de EV/EBITDA el valor fundamental podría superar a S/. 9.0
Creo que es importante tener exposición al sector construcción en el Perú.
Panoro
Minerals (PML): Creo que toda cartera debe tener al menos una
empresa minera junior. En 2012 el índice de juniors cayó 20% en Lima y en
Canadá. PML fue una de las pocas juniors en subir más de 70%!
Acerté con creces, felizmente. La empresa cuenta con dos proyectos
interesantes: Antilla y Cotambambas, donde ya existen 5,000 mn de libras de
recursos de cobre equivalentes identificados. La empresa se ubica en una zona
cercana a los proyectos Las Bambas, Los Chancas, Constancia, Haquira, entre
otros. El valor fundamental de PML según Kallpa SAB, siendo conservadores
es de US$ 1.63. En mi opinión, la empresa tiene un market cap, que no
refleja la calidad de sus proyectos, ni la alta posibilidad de ser comprada en
2013. En 2012, PML ganó el arbitraje que tenían por Antilla y es 100%
dueña del proyecto y duplicó recursos de cobre/oro en su proyecto principal,
Cotabambas. Sin embargo, la mayor aversión al riesgo en el mercado hizo
que el precio disminuya significativamente en los últimos cuatro meses del
año. Creo que 2013 puede ser un buen año para la compañía.
Trevali
Mining (TV): El año pasado escribí, “Estoy
añadiendo a TV en la lista con algo de nerviosismo.” Saqué a Volcan
y puse a TV. Fue una movida arriesgada, pero funcionó. El que no
arriesga no gana. En 2012 Volcan cayó 7.09%, mientras TV subió 14.13%.
El catalizador para TV en 2013 es el inicio de producción en su mina
Santander, al norte de Lima. Si leen mi post del año pasado dice lo
mismo. Por tanto, es cierto que hay un retraso grande en el proyecto y es
por eso (y por la baja en el zinc) que el precio de la acción no ha subido como
debería (su valor fundamental es US$ 2.48). A fines del 2013 debe producir 200
millones de libras de zinc al año con un cash cost promedio de US$ 0.55 la
libra. Es un zinc play. La empresa tiene el financiamiento completo
para 2013 y tiene un market cap de US$ 202.38 mn.
En resumen, estoy manteniendo 6 acciones del
Watchlist 2012 en el Watchlist 2013 y estoy cambiando dos acciones. Salen
Relapasa y Maple y entran Ferreycorp y Alicorp.
Enfatizo que este post NO tiene como objetivo
recomendar COMPRAR acciones o VENDER acciones. Es una lista de acciones que yo
creo tienen potencial de crecimiento importante dado sus fundamentos y que creo
deben ser tomadas en cuenta en una cartera de inversión.
Mucha gente me critica, otros, menos, me mandan
mensajes alentadores. Hace doce meses un lector señaló que estaba loco
por mi Watchlist 2012 y que estaba (lo cito) “haciendo un suicidio de mi
reputación”. Felizmente me fue bien. Otro amigo me dice que en mi
Watchlist debería incluir todas las recomendaciones que hago: AIH, DNT,
etc. Yo le respondo, mi Watchlist es la lista de las acciones que más me
gustan, no de todas las que me gustan. El valor fundamental es una de las
variables a tomar en cuenta para hacer una inversión en bolsa, pero no es la
única.
En este Watchlist tengo dos acciones de empresas
productoras de oro, 4 empresas ligadas a la demanda interna, una junior y una
próxima a iniciar producción en su segunda mina de zinc. Hay cierta
diversificación del riesgo.
Esperemos que el 2013 sea un año mejor que el
2012. Mucha suerte y los mejores deseos para todos.
Alberto Arispe
Bazán
Gerente General
KALLPA
Securities S.A.B
Central: (511) 630-7500
Av. La
Encalada 1388 – of. 802, Surco - Lima 33
