Fuente : Kallpa SAB.
Buenos días,
Volcan Compañía Minera (BVL: VOLCABC1) publicó resultados del 3Q2012. Para el tercer
trimestre, los ingresos generados por la empresa se redujeron en -12.9% YoY
debido principalmente a la caída en el precio de los metales que comercializa
la empresa (plata, zinc, plomo y cobre).
La utilidad operativa y neta retrocedieron -33.2% y -43.6%,
respectivamente en el 3Q2012. El margen
operativo pasó de 45.4% en 9M2011
a 32.4% en 9M2012, mientras que el margen neto se redujo de 28.0% en los 9M2011
a 19.3% en los 9M2912. El detalle es presentado a continuación:
Highlights al 3Q2012
1. Las ventas
netas disminuyeron en -11.9% YoY en los primeros 9 meses. Esto es
consecuencia de una combinación de factores detallada a continuación:
I.
Producción
de finos acumulada (Ene-Set 2012): se incremento la producción de onzas de plata (+5.0%) y de TM de
plomo (+25.8%). Por otro lado, la producción de TM de zinc y cobre se ha
reducido -4.6% y -11.6% para los primeros 9 meses de 2012. Esto se debe a las
menores leyes de mineral procesado en las distintas unidades mineras de la
empresa.
II.
Caída
en el precio promedio: el precio promedio (9M2012 vs 9M2011) de los metales que
comercializa la empresa disminuyeron. El precio de la plata cayó en -15.4%, el
precio del zinc se redujo en -15.1% y el del plomo se contrajo en -20.7%.
III.
Volúmenes
de concentrados vendidos (Ene-Set 2012): las TM vendidas por concentrado se
incrementaron fuertemente de la siguiente manera: plata +39.9%, zinc +1.1%,
plomo +11.4% y cobre +15.9%. El aumento en el volumen vendido fue
contrarrestado con la fuerte caída en el precio de los hard commodities
que vende la empresa.
Al cierre del
3Q2012, la empresa tenía en inventario US$ 46.6 millones más de lo que tuvo al
cierre del mismo periodo 2011. Se espera que la empresa cierre el año con
niveles de inventarios similares al promedio del 2011.
2. El costo de
ventas al 3Q2012 aumentó en +10.7% YoY debido principalmente al
mayor gasto de alquiler, energía y otros que paso de US$ 149MM para 9M2011 a
US$ 272 MM para 9M2012. El mayor gasto por energía se debe al incremento de 9%
de las tarifas eléctricas cobradas a la empresa. Esto confirma lo vital que es
la estrategia de la empresa por invertir más en proyectos de generación
eléctrica como la C.H. Baños V, C.H. Huanchor, entre otros; para mejorar su
eficiencia operativa.
3. La utilidad bruta
de los primeros 9 meses del año disminuyó -32.7% YoY. El margen operativo
para los 9M2011 pasó de 45.4% a 32.4% para los 9M2012. El
rubro que más creció fue el de gastos de ventas y distribución que aumentó en
42.7% de manera acumulada en el 2012. Además, las inversiones crecieron +14.9%
durante los primeros 9M2012 principalmente por inversiones en Unidades Mineras.
4.
La
utilidad neta acumulada alcanzó al término del 3Q2012 un nivel de
US$ 156.5 MM (19.3% de las ventas netas), inferior a los US$ 258
millones para el mismo periodo del 2011. Esto es consecuencia del aumento de
los gastos financieros -US$ 25.2 MM al 9M2012 por intereses devengados
correspondientes a los US$ 600 MM de bonos emitidos en febrero del 2012 y a el
resultado negativo por diferencia de cambio –US$ 3.7 MM al 9M212 producto de la
apreciación del nuevo sol.
5.
El margen
EBITDA al cierre del 3Q2012 paso de 53.6% a
40.4%, debido al menor margen operativo acumulado por la empresa.
Situación de la empresa versus estimados de Kallpa
SAB
Para el cierre del año, asumiendo el mismo
comportamiento promedio para el 4Q2012, se espera que el margen bruto sea 13.9% menor a lo estimado. Por otro lado, tanto
el margen operativo como el margen neto (anualizados) estarían por debajo de lo
estimado -14.9% y -22.3%, respectivamente.
Conclusión
Volcan Compañía Minera reportó resultados
al 3Q2012 menores a los presentados en 3Q2011 por el menor precio de los
metales que comercializa (plata, zinc, plomo y cobre), un mayor costo de ventas
y un fuerte incremento en gastos financieros producto de los intereses de la
emisión de US$ 600 MM de bonos corporativos a 10 años que hizo en febrero 2012.
No obstante, nuestro forecast del precio de los metales base se mantiene
positivo al esperar un alza al cierre del año. Finalmente, esperamos que el
precio de la plata para el próximo año aumente producto de su uso como reserva
de valor (adicional al oro) impactando positivamente a las ventas de la empresa
(50% de las ventas totales corresponden a los ventas de concentrados de plata
al cierre del 3Q2012).
Mantenemos
nuestro valor fundamental de S/. 3.32 con una recomendación de sobreponderar,
dado que esperamos que los márgenes de la empresa se recuperan en el 4Q2012
Saludos,
Edder Castro
Analista
Inversiones y Mercado de Capitales
KALLPA
Securities S.A.B.
