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viernes, 2 de noviembre de 2012

Kallpa SAB . Volcan Compañía Minera - Resultados 3Q2012‏

Análisis & Opinión .
Fuente : Kallpa SAB.



Buenos días,

Volcan Compañía Minera (BVL: VOLCABC1) publicó resultados del 3Q2012. Para el tercer trimestre, los ingresos generados por la empresa se redujeron en -12.9% YoY debido principalmente a la caída en el precio de los metales que comercializa la empresa (plata, zinc, plomo y cobre).

La utilidad operativa y neta retrocedieron -33.2% y -43.6%, respectivamente en el 3Q2012. El margen
operativo pasó de 45.4% en 9M2011 a 32.4% en 9M2012, mientras que el margen neto se redujo de 28.0% en los 9M2011 a 19.3% en los 9M2912. El detalle es presentado a continuación:

Highlights al 3Q2012

1.       Las ventas netas disminuyeron en -11.9% YoY en los primeros 9 meses. Esto es consecuencia de una combinación de factores detallada a continuación:
                                 I.            Producción de finos acumulada (Ene-Set 2012): se incremento la producción de onzas de plata (+5.0%) y de TM de plomo (+25.8%). Por otro lado, la producción de TM  de zinc y cobre se ha reducido -4.6% y -11.6% para los primeros 9 meses de 2012. Esto se debe a las menores leyes de mineral procesado en las distintas unidades mineras de la empresa.
                                II.             Caída en el precio promedio: el precio promedio (9M2012 vs 9M2011) de los metales que comercializa la empresa disminuyeron. El precio de la plata cayó en -15.4%, el precio del zinc se redujo en -15.1% y el del plomo se contrajo en -20.7%.
                              III.            Volúmenes de concentrados vendidos (Ene-Set 2012): las TM vendidas por concentrado se incrementaron fuertemente de la siguiente manera: plata +39.9%, zinc +1.1%, plomo +11.4% y cobre +15.9%. El aumento en el volumen vendido fue contrarrestado con la fuerte caída en el precio de los hard commodities que vende la empresa.
Al cierre del 3Q2012, la empresa tenía en inventario US$ 46.6 millones más de lo que tuvo al cierre del mismo periodo 2011. Se espera que la empresa cierre el año con niveles de inventarios similares al promedio del 2011.
2.       El costo de ventas al 3Q2012 aumentó en +10.7% YoY debido principalmente al mayor gasto de alquiler, energía y otros que paso de US$ 149MM para 9M2011 a US$ 272 MM para 9M2012. El mayor gasto por energía se debe al incremento de 9% de las tarifas eléctricas cobradas a la empresa. Esto confirma lo vital que es la estrategia de la empresa por invertir más en proyectos de generación eléctrica como la C.H. Baños V, C.H. Huanchor, entre otros; para mejorar su eficiencia operativa.
3.       La utilidad bruta de los primeros 9 meses del año disminuyó -32.7% YoY. El margen operativo para los 9M2011 pasó de 45.4% a 32.4% para los 9M2012. El rubro que más creció fue el de gastos de ventas y distribución que aumentó en 42.7% de manera acumulada en el 2012. Además, las inversiones crecieron +14.9% durante los primeros 9M2012 principalmente por inversiones en Unidades Mineras.
4.       La utilidad neta acumulada alcanzó al término del 3Q2012 un nivel de US$ 156.5 MM (19.3% de las ventas netas), inferior a los US$ 258 millones para el mismo periodo del 2011. Esto es consecuencia del aumento de los gastos financieros -US$ 25.2 MM al 9M2012 por intereses devengados correspondientes a los US$ 600 MM de bonos emitidos en febrero del 2012 y a el resultado negativo por diferencia de cambio –US$ 3.7 MM al 9M212 producto de la apreciación del nuevo sol.
5.       El margen EBITDA al cierre del 3Q2012 paso de 53.6% a 40.4%, debido al menor margen operativo acumulado por la empresa.

Situación de la empresa versus estimados de Kallpa SAB


Para el cierre del año, asumiendo el mismo comportamiento promedio para el 4Q2012, se espera que el margen bruto sea 13.9% menor a lo estimado. Por otro lado, tanto el margen operativo como el margen neto (anualizados) estarían por debajo de lo estimado -14.9% y -22.3%, respectivamente.

Conclusión

Volcan Compañía Minera reportó resultados al 3Q2012 menores a los presentados en 3Q2011 por el menor precio de los metales que comercializa (plata, zinc, plomo y cobre), un mayor costo de ventas y un fuerte incremento en gastos financieros producto de los intereses de la emisión de US$ 600 MM de bonos corporativos a 10 años que hizo en febrero 2012. No obstante, nuestro forecast del precio de los metales base se mantiene positivo al esperar un alza al cierre del año. Finalmente, esperamos que el precio de la plata para el próximo año aumente producto de su uso como reserva de valor (adicional al oro) impactando positivamente a las ventas de la empresa (50% de las ventas totales corresponden a los ventas de concentrados de plata al cierre del 3Q2012).

Mantenemos nuestro valor fundamental de S/. 3.32 con una recomendación de sobreponderar, dado que esperamos que los márgenes de la empresa se recuperan en el 4Q2012

Saludos,

  Edder Castro
  Analista
  Inversiones y Mercado de Capitales
  KALLPA Securities S.A.B.

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